万联证券钻探所政策周刊第32期,价值评估继续承

作者: 香港正版四不像图  发布:2019-10-02

长假期间,央行定向降准、PMI数据超预期、外围市场大涨等因素均对A股形成较强的正面刺激。在本月中旬之前,经济数据、政策、外围全面配合,这种组合有利于投资者风险偏好的再度提升。同时,国庆前,大部分个股或多或少做了获利回吐动作,消息面的正向刺激有助于市场再度攻击前高。本月中旬之前,投资者乐观情绪大概率在偏高的基础上再次提升,单纯从投资者风险偏好看,正处于走向“极点”的过程之中。但是,需要提防的是10月中旬时间敏感点本就是一个风险偏好的分水岭,之前叠加的利好越多越容易造成时间敏感点前后风险偏好的剧烈波动。一旦风险偏好“极点”出现,市场风险偏好修正的动力将明显加强。短期看,新能源汽车、科技、5G等板块存在继续配置的价值。

截止到7月31日,上证指数、上证50指数、深证综指、中小板指、创业板指、中证500指数市盈率(TTM)分别为13.10、10.19、20.88、25.03、38.70和22.30倍;较7月中旬分别回升0.21、0.29、-0.43、-1.77、-2.07和-0.14个点。上证指数与上证50走势与中小板和创业板发生差异,政策放松预期对周期、基建的正面刺激是市场走势差异的原因。与7月上半月相比,市场风格发生快速变化,本质上依然游资主导的超跌反弹行情。

    截止到7月31日,上证指数、上证50指数、深证综指、中小板指、创业板指、中证500指数市净率分别为1.49、1.26、2.50、3.55、3.90和1.97倍,较7月中旬分别回升0.0454、0.0590、-0.0424、-0.1082、-0.2054和-0.0088。

    7月下半月28个申万一级行业市盈率水平有12个下跌,医药生物、纺织服装、食品饮料、家用电器、休闲服务等上半年抱团板块悉数下跌,抱团板块估值压力显现。强势板块与政策变动方向一致,“托底”方向和“新动能”方向强势明显,国防军工、通信、机械设备、金融、周期等板块均有强势表现。但整体上看,市场没有形成一致性的看涨方向,“托底”和“新动能”并没有形成显著的偏好倾向。但综合看公募基金仓位配置,一旦出现仓位调仓,抱团板块的风险远大于其他板块。

    7月下半月美国股市再度走弱,尤其是最后数个交易日纳斯达克指数走弱,大型科技股业绩不达预期带动投资者风险偏好的回落。受到外围压制与国内投资者行业偏好的转变,中小创个股也普遍走弱。在“重回刺激老路”与“培育新经济增长点”的预期中摇摆是市场风格变化的内在原因。从长期看,毫无疑问政策对消费与科技的倾斜是确定的,投资者摆脱惯性的思维需要时间和消息层面的变化。7月31日政治局会议透漏的信号有助于扭转投资者的预期,给与中小创个股带来估值上的支撑,但毫无疑问会对主板估值有所压制。

    风险提示:中国贸易摩擦大幅恶化、金融监管力度超预期、海外资本市场波动加大

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