小米周年,被错杀的小米

作者: 香港正版四不像图  发布:2019-12-03

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今日小米集团(01810.HK,以下简称“小米”)港股上市一年整。

市场短期杀跌

2018年7月9日,小米正式在港交所上市交易,发行价为每股17港元,成为第一家在港交所上市的同股不同权公司。

小米集团再次回购股票也没能扭转下跌的股价,在剧烈变化的大环境下,小米似乎也无法左右股价的短期走势。“感动人心,价格厚道”的小米是否还有投资价值,需要穿过表象来观察。

据公开报道,小米创始人雷军在当日盘后的上市庆功宴上承诺:“要让在上市首日买入小米公司股票的投资人赚一倍”。

为了扭转股价走势,小米已连续两日回购股份,共耗资约2亿港元。其中6月3日,小米以均价每股9.0492港元的价格购回了1102.94万股B类股份,共耗资9980.7万港元;6月4日,小米再次回购1110万股B类股,涉资约9999.75万港元。在“智能手机+AIoT双引擎”策略的推动下,小米借股份回购表达对现时及长期业务的信心,坚信公司最终会为股东创造价值。

不过这一年,小米投资者却过得很艰辛,截至7月9日午盘,小米股价报9.37港元,较发行价下跌了44.88%。

大摩财经发现,小米集团2019年截至目前已做了4次股份回购,共买入超3100万股股票,回购金额近3亿港元。当市场基本面不好时,回购是公司提振市场信心的常用措施。小米目前现金流比较充裕,在股价处于低位时回购,不仅有利于扭转股价,还能以较低的资金成本增加公司的股权集中度,提高决策效率。

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不过市场反应并不积极。昨日盘中,小米股价跌至上市以来的最低点8.91港元。昨日收盘,小米的股价以0.77%的跌幅报收9.02港元,总市值为2166亿港元。

制造业的估值

小米2018年7月9日带着“独角兽”光环在港交所上市,发行价17港元,上市后股价最高达到22.2港元。然而之后小米股价持续走低,今年以来小米股价跌幅达30%左右,目前股价与IPO发行价相比跌去近半。值得注意的是,小米2019年一季度财报超出市场预期,实现营收438亿元,同比增长27.2%;经调整的净利润21亿元,同比增长22.4%。然而,不俗的业绩表现和管理层的加码回购,这一利好并没有对市场形成强力刺激。

高科技企业的心

小米股价低迷,因素有多方面。

雷军在小米招股书中表示,小米不是单纯的硬件公司,而是创新驱动的互联网公司。

首先,近期小米股价下挫与港股市场整体表现不佳有关。其中,香港恒生指数从4月初的30000点左右下跌至目前的26761点,在低迷的大环境下,小米很难独善其身。

不过市场资金并没有对这一说法认可。

其次,小米上市一年,解禁股到期对股价的冲击不容忽视。

上市后,2018年7月18日触及22.2港元/股的顶峰之后,小米股价一直呈现下行趋势。2019年6月3日,小米盘中跌至8.92港元,创小米上市以来股价最低。

1月9日是小米投资者及基石投资者的解禁期,涉及小米股票30亿股,占发行股份的19%,这意味着小米短期内会面临着解禁高潮。

前海开源基金首席经济学家杨德龙对中证君表示,投资者对小米发展的潜力、公司状况判断存在较大分歧。有人把小米理解为制造业公司,而不是科技类公司,这些因素都影响小米在二级市场的估值。

再次,在外部环境不理想的情况下,资本市场对小米核心业务的持续性增长态势有所观望,且小米主动选择的低毛利商业模式还未得到市场的广泛认可。

晶宏投资副总经理杨秋平对中证君表示,小米虽然号称互联网公司,但是目前仍以硬件为主,虽然有大量的用户数据,但是至今还是没有找到变现的手段。如果按照硬件公司估值,可对比美的、格力等国内一线的家电公司。

2019年一季度,小米手机业务收入270亿元,同比增长27.2%,实际上这一增长主要得益于印度等国外市场的助阵。同期,小米手机销量达2790万部,据Canalys统计,小米出货量在全球排名第四。

此外,西南证券电子行业首席分析师陈杭分析道,小米在经营层面是很稳健的。但小米上市正好上在了智能手机和移动互联网时代十年大周期的最高点上,从2007年乔布斯发布iPhone带动整个移动互联网时代走了十年,到2018年一季度终于见顶。即便小米基本面非常好,也扛不住整个市场杀估值。

从外部环境来看,目前全球手机业务都进入寒冬期,IDC数据显示,2019年1季度全球智能手机出货量同比下滑了6.6%(小米Q1出货量同比减少0.6%),小米虽跑赢了市场,但在国内竞争如此激烈的环境中,如何杀出重围,从竞争对手嘴里抢食却是个巨大的挑战。而目前紧张的国际贸易局势,也会对中国企业的海内外手机业务产生一定影响。

“股市反映的是预期,而不是现在的表现,投资人看的是未来。可能大家对它未来的增长是有担心。”一位小米手机业务合作方中层人士张波对中证君指出,虽然小米的生态链做得非常好,但可能投资机构,包括股民对它未来的增长是有担心的。大家觉得华为会增长,OPPO、vivo比较强,小米却面临着华为、OPPO和vivo的冲击,而且小米近两年的增速度也不是很快。物联网是小米可能增长的一个空间,但具体能对它的业绩有多大帮助还不是很确定。

雷军在小米创办之初,就开始谈到小米独一无二的“铁人三项”商业模式,即“硬件、新零售、互联网服务”。尽管硬件是小米重要的用户入口,但他们并不期望硬件成为小米利润的主要来源。小米采用的策略是产品紧贴硬件成本定价,通过高效的线上线下零售渠道交付用户,然后持续为用户提供互联网服务,以此形成商业闭环。

“另外,小米上市有一年了,面临着一些股票的解禁,流通的股票多了,投资者也不敢买了。”张波补充道。

小米在上市之初,即做出“整体硬件业务的综合净利率不超过5%,超出部分都将回馈给用户”的承诺。从深层次来看,小米商业模式的核心是主动选择低毛利,最大程度降低运营耗损,运用高效率提升其硬件产品的流通。

22次股票回购

根据小米集团2019年Q1财报,互联网服务收入分部同比增长31.8%至人民币43亿元,毛利率由2018年第一季度的62.3%升至2019年第一季度的67.4%。不难看出,低毛利的硬件是小米的获客方式,而高毛利的互联网服务是小米未来赚钱的核心。目前互联网服务收入占小米集团整体收入的比例较低,所以市场还普遍对小米这种创新的商业模式持观望态度。但从互联网服务收入的多样化、增长速度以及毛利率来看,未来价值很大。

为挽救市值,从2019年1月开始,小米集团已经斥资10.5亿元进行了22次股票回购,同时,雷军也携高管承诺:未来365天继续锁定小米股票不套现。但小米股价依然在10港元低位徘徊。

作为一个“新物种”,小米的成长需要时间和空间,其创新的商业模式也亟待时间验证,从长期讲依然值得看好。但在投资者偏好更为保守的港股,大多数新经济公司并不受宠。

2019年7月9日是小米上市一周年的日子,也是部分股份禁售期满的日子。根据小米招股书披露,小米上市前投资者晨兴集团及小米3名联合创办人刘德、洪锋、黎万强所持有的股份,一年禁售期满,合计有43.87亿股可于市场流通,占B类股份25.34%,相当于整体股份的18.25%。按7月8日收盘价9.61港元计,该批解禁股份市值达421.6亿港元。

小米的遭遇不是孤例,腾讯、阿里和Facebook也同样被看空过。腾讯去年以来跌得一塌糊涂,并不影响它成为港股的“定海神针”;阿里上市近一年时,股价大跌甚至破发,业内一度给出“阿里在走下坡路”的结论,目前其股价已经上涨至154美元,较发行价翻了两倍多;Facebook在2012年上市的第一年,股价同样低迷,甚至扎克伯格本人也感到失望,但其股价一路上涨,从38美元发行价已经上涨至167美元。从长期看,上市公司的股价最终由企业为社会创造的价值来决定,小米的股价将最终取决于它所创造的价值。

关注手机产业链的私募投资人王超对中证君分析称,“小米一周年股份解禁,股价短期承压,但也是底部套利机会了。本月有可能纳入港股通,目前小米市盈率在港股的科技公司里比较低了,投资价值后续会逐渐体现。”

小米已经向高端手机转型,高性价比的MIX系列和米8、米9系列,为小米转型中高端市场积累了良好口碑。2019年1月,小米成立Redmi品牌并独立运营,这无疑有利于小米品牌的体系化发展,但小米能否成功还需要时间来验证。

手机业务存隐忧

由于小米手机品牌策略处在刚开始的调整期,其效应要反应至渠道及销量上,仍然需要一定的时间。5月27日,小米集团副总裁、Redmi品牌总经理卢伟冰对外宣布Redmi Note 7系列手机全球销量突破1000万台,仅用了129天,这个“开门红”一定程度上验证了小米多品牌策略调整的成果。

中国市场出货量下滑

小米今年提出“手机 AIoT”双引擎战略,发力中国市场和加码AIoT业务。为此,雷军亲自挂帅任中国区总裁,同时专门成立大家电事业部,专注提升其在AIoT方面竞争力,而且成绩也比较显着——小米一季度AIoT收入同比大增56.5%至120亿元,尤其是小米的智能电视和笔记本电脑的发力,使AIoT收入同比增57.9%至50亿元。可以预见,AIoT将成为小米集团各业务中一个新的有力增长点。

小米上市后的业绩表现良好。财报显示,2018年,小米营收1749亿元,同比增52.6%,经调整后净利润86亿元,同比增长59.5%;其中智能手机收入1138亿元,同比增长41.3%。今年一季度,小米营收438亿元,同比增长27.2%;调整后净利润21亿元,同比增长22.4%。其中,智能手机收入约为270亿元,同比增长16.2%。

小米从0开始到进入世界500强,用了不到十年的时间,而且其营收、利润还在增长。但由于它面对都是强大的竞争对手,所以小米成为一家尚未走入成熟期先进入调整期的公司。面对行业乃至全球存在的系统性风险,小米当下股价表现甚至与其本身的经营状况关系不大。

在数字的背后,小米成功实施了一系列主动调整,梳理了未来5年的核心战略。

长久而言,小米要最终成就自己,必须做到产品和品牌建设的体系化和有序化,必须在中国本土立住自己的品牌。目前的小米正处于转型期,资本市场的“短视”可以理解,毕竟“好的公司”和“好的股票”是两回事。

2019年初,小米宣布拆分出Redmi,从而解开性价比束缚。雷军找来了金立集团原总裁卢伟冰操刀红米。红米专注极致性价比,主攻电商市场。小米专注中高端和新零售。

“国内的其它三家手机厂商都在提高高端手机的销量、提高品牌的定位,但是小米品牌的定位决定了很难做高端,利润就很难上去。据我了解,小米现在也想再打造一个高端品牌。我觉得难度不小,消费者对小米品牌的认知就是性价比,如果失去了这一点,恐怕现在的客户也会失去。” 杨秋平表示。

智能手机业务是小米收入的大头,营收占比达六成以上。2018年,小米在全球手机市场出货量保持大幅增长。据IDC数据显示,小米手机出货量为1.226亿台,市场份额为8.7%,出货量同比增长33.2%。

但是,繁荣背后也有隐忧,小米的中国区业务已到了十分危急时刻。

在当前智能手机市场存量厮杀的环境下,小米在线下渠道薄弱的问题很明显。

陈杭认为,消费品核心三点品牌力、产品力和渠道力。在品牌力上,只有华为具有品牌力;在产品力方面都差不多配置,手机越来越像,索尼的摄像头、高通的芯片等等,各自有些小的微创新而已;在渠道力方面,小米确实不强,小米只有线上渠道,只能渗透一二线城市,但OPPO、VIVO确实可以渗透到三四五六七八线城市,小米毛利过低,没办法给渠道商太多让利,也就无法带动线下销量。

IDC数据显示,2018年四季度,中国智能机整体市场出货量同比下滑9.7%。其中,华为、OPPO、VIVO均实现了增长,小米出货量则同比下降约35%。小米市占率为10%左右,跌出中国市场前四位。

今年一季度,小米在中国市场市占率与友商仍有很大差距。Canalys数据显示,2019年一季度,华为在中国市场份额为34%,OPPO和VIVO分别为19.1%和17.1%,小米则为11.9%;小米出货量同比上年下滑13%。

为此,今年5月,小米宣布成立大家电事业部,任命王川为大家电事业部总裁,雷军则亲自挂帅中国区总裁。在中国市场出货量下滑的严峻背景下,小米决心以最高规格来加码中国市场。

押注物联网能否成功?

“小米有它的特点,它是在做生态系统,东西便宜。相对来说,虽然小米的利润空间会小一些,但是周边产品多一些。”国内某大型渠道商高管张明对中证君表示。

雷军在3月19日致投资人的公开信中表示,AIoT已被公认为下⼀个核心机遇,是新时代的“超级互联网”。过去数年间,在AI与IoT领域的投入为小米赢得了显着的领先优势。为了将优势转化为胜势,小米将公司核心战略升级为“手机 AIoT”双引擎。未来5年,小米将All in AIoT,专项投入至少100亿元。

财报显示,截至2019年一季度,小米IoT平台已连接IoT设备数达到1.71亿台(不包括智能手机和笔记本电脑),同比增长70%;小米AI音箱出货量超过1000万台,而人工智能助理小爱同学2019年3月份月活用户超过4550万,同比增长247.2%。

一位投资者对中证君表示,虽然小米目前股价表现不佳,但是他还是准备持有5年左右。他对小米中长期业绩有信心,主要在于小米的生态布局,通过小米手机能遥控智能家居,把空气净化器、净水机等智能家居产品打入老百姓家中之后,后期就有赚钱的基础了。

“虽然小米硬件毛利率是一个束缚,但它主要强在互联网思维上,小米在5G的IoT布局比其他的要领先,但能不能打通,讲好一个互联网服务的故事得再看看。”王超说。

杨秋平认为,5G的到来也许会提供更多的机会,IOT在5G时代会带来整个社会和家庭生活的根本性变化,小米在IOT的布局也许会有意想不到的的收获,但现在还难以预料。

雷军曾表示,因为小米是一个新物种,没有办法定义这家公司是什么。总结成一句话:小米是手机公司,也是移动互联网公司,更是新零售公司。

雷军表示,在创办小米之初,他就预计,小米模式至少需要十五年才能被大众接纳。

(应采访者要求,对部分采访对象化名)

编辑:曹帅

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